想把 AI 真正用進企業營運，前提是先把公司手上的資料找得到、串得起來。再強的 AI 模型，如果客戶資訊、營收資料、產品紀錄、內部文件分散在不同系統裡，實際上還是很難落地到工作流程中。
Snowflake 就是專門解決這類企業資料問題的代表性雲端資料平台。它過去比較常被視為雲端資料倉儲公司，但現在主打的核心業務，已經擴大成整合分析、資料共享、應用程式開發與 AI 的 AI Data Cloud。
從最新財報來看，成長率也確實又拉上來了。2027 會計年度第一季產品營收來到 13.3 億美元，年增 34%；總營收則為 13.91 億美元，年增 33%。
不過，股價其實也漲了不少。到 2026 年 8 月 28 日，SNOW 收盤價是 328.00 美元，已經非常接近 52 週高點 341.95 美元。公司成長性很強是一回事，但現在股價到底算不算便宜，還是得分開看。
Snowflake 靠什麼賺錢？
Snowflake 的核心，就是提供企業一個能儲存、分析資料，並且安全分享給不同部門甚至外部合作夥伴的雲端平台。
它雖然運作在 AWS、Microsoft Azure、Google Cloud 這類公有雲之上，但特色是並不綁死單一雲端，而是能把多個雲端上的資料串接起來一起使用。
具體來說，Snowflake 在同一個平台裡提供資料倉儲、資料湖、資料工程、資料分析、應用程式開發、資料共享、資安分析，以及 AI 服務。
Snowflake 的營收模式，和傳統 SaaS 公司那種按每位使用者收固定訂閱費的做法不太一樣。它的重點是消費型計費模式，也就是依照客戶實際使用的運算資源、儲存空間等用量來認列營收。
也因此，客戶把越多資料與工作流程放上 Snowflake、使用量越高，公司的營收就會很自然地跟著成長。
最新財報顯示成長率再度升溫
2027 會計年度第一季總營收為 13.91 億美元，相較去年同期的 10.42 億美元，年增約 33%。
其中最關鍵的產品營收為 13.3 億美元，年增 34%。比起前一個會計年度後半段，成長速度重新加快，這點相當重要。
淨營收留存率為 126%。這代表既有客戶平均比一年前花更多錢在 Snowflake 上。
反映未來已簽約營收的 Remaining Performance Obligations（RPO）來到 92.1 億美元，年增 38%。RPO 成長率高於目前營收成長率，對後續營收能見度來說是偏正面的訊號。
Snowflake 也上調了 2027 會計年度全年產品營收展望至 58.4 億美元，約為年增 31% 的水準。
消費型計費模式的優點與風險
看 Snowflake 時，一定要先理解它的消費型營收結構。
一般 SaaS 公司多半是依照客戶購買的帳號席次，每月收固定費用；但 Snowflake 更直接受到客戶實際使用多少資料分析與運算資源影響。
這種模式的優點是，只要客戶的資料量與工作需求持續增加，就算沒有重新簽大合約，營收也能自然往上長。尤其 AI 使用量一旦放大，資料處理需求通常也會同步增加。
但反過來說，如果企業開始積極控管成本、優化雲端支出，Snowflake 的營收成長率也可能很快降下來。過去在雲端成本最佳化明顯加強時，它就曾經歷過成長放緩。
所以看 SNOW 這檔股票時，比起只看客戶數，更重要的是一起追蹤既有客戶使用量與淨營收留存率。
AI 正在成為新的成長引擎
目前 Snowflake 最積極推進的領域，就是 AI。
Snowflake 的優勢在於，企業可以直接在原本儲存與管理資料的地方使用 AI，不需要先把資料複製到其他平台。
以 2027 會計年度第一季最後 4 週平均來看，使用 Snowflake AI 功能的帳戶已超過 13,600 個。
面向開發者的 Cortex Code，已經在超過 7,100 個帳戶中使用；而能用自然語言分析企業資料的 Snowflake Intelligence，使用帳戶數也比前一季增加超過一倍。
公司也擴大了與 OpenAI 的合作，方向是讓企業能直接在 Snowflake 的資料環境中使用最新 AI 模型，並基於自家資料打造 AI 應用程式。
此外，2026 年 5 月 Snowflake 也宣布簽約收購 Natoma。這是一個能把 AI 代理安全串接到各種企業工作工具的 MCP 平台。
這也看得出來，Snowflake 正從單純的資料儲存平台，進一步擴張成企業 AI 代理可以讀取資料、甚至執行工作的基礎平台。
大型客戶與合約規模持續放大
要判斷 Snowflake 的長期成長性，大型客戶數量也是很重要的觀察指標。
截至 2026 年 4 月底，過去 12 個月產品營收超過 100 萬美元的客戶共有 779 家，年增 29%。
Forbes Global 2000 企業客戶也增加到 813 家。大型企業一旦把資料放上核心平台，後續往其他部門與更多工作場景擴張的機率通常很高。
光是第一季，Snowflake 就淨增加了 616 家客戶。新增客戶數比去年同期成長 38%。
對大型企業來說，通常不只會拿它來做資料儲存，還可能同時使用分析、資料共享、AI 與應用程式開發等多項服務，因此單一客戶的長期價值有機會非常大。
Snowflake 與 AWS 簽下的新多年度合約規模也高達 60 億美元。這份合作對於擴大 AWS 生態系企業客戶的 AI 與資料應用，意義不小。
獲利能力改善中，但股權獎酬仍偏高
Snowflake 最容易出現分歧看法的地方之一，就是獲利能力。
2027 會計年度第一季，依 GAAP 計算的營業虧損約 3.26 億美元，淨虧損約 2.96 億美元。也就是說，它目前還不是一家會計準則下已經轉盈的公司。
不過，若和去年同期約 4.47 億美元的營業虧損相比，虧損率其實已經改善不少。GAAP 營業虧損率也從 43% 降到約 23%。
但另一個不能忽略的點，是股權基礎酬勞依然很高。第一季這項費用約 4.02 億美元，約占單季總營收 29%。
另外，尚未認列的股權酬勞費用還有約 38 億美元，預計未來平均 2.9 年內陸續入帳。
非 GAAP 獲利能力與現金流改善當然是好事，但對既有股東來說，還是得持續留意股權酬勞帶來的稀釋風險。
至於財務體質方面，截至 4 月底，現金加上短期與長期投資資產合計約 43.9 億美元，整體資金水位算是相當充裕。
股價與估值已經明顯墊高
截至 2026 年 8 月 28 日，Snowflake 收盤價為 328.00 美元。
52 週股價區間為 118.30 至 341.95 美元。以目前價格來看，只比 52 週高點低約 4%，代表這波漲幅真的不小。
目前市值約 1,137 億美元。若對照近 12 個月約 50.3 億美元的營收，PSR 約為 22.6 倍。
Forward PER 依市場預估也超過 150 倍。由於 Snowflake 目前在 GAAP 基準下仍是淨虧損公司，因此比起單看本益比，更適合一起觀察營收成長率、自由現金流與非 GAAP 利潤率。
即便如此，超過 20 倍營收的估值還是明顯偏高。這代表市場已經先反映未來大約 30% 左右的成長，以及長期高營業利益率的期待。
如果接下來財報雖然不差，但成長率快速掉到 20% 區間，或 AI 相關營收擴張不如預期，股價波動可能會比財報數字本身更大。
優點與缺點整理
優點
• 2027 會計年度第一季產品營收成長率回升到 34%。
• RPO 年增 38%，顯示未來已簽約營收動能仍強。
• 淨營收留存率 126%，代表既有客戶使用量持續擴大。
• AI 功能使用帳戶突破 13,600 個，代表 AI 已經開始轉化為實際客戶採用。
• 年營收超過 100 萬美元的大型客戶年增 29%，企業市場滲透持續深化。
• 與 AWS、OpenAI、SAP 等主要平台合作，持續擴大 AI 資料生態系。
缺點
• 目前 PSR 約 22 倍，估值相對營收來看偏高。
• 依 GAAP 計算，仍處於營業虧損與淨虧損狀態。
• 單季股權基礎酬勞費用約 4 億美元，股東稀釋壓力不小。
• 採消費型計費模式，對企業客戶削減雲端成本的動作相當敏感。
• 不只要面對 AWS、Microsoft、Google，也要和 Databricks 等資料與 AI 平台激烈競爭。
• 市場對 AI 成長的期待，已經有相當一部分反映在股價上。
下一份財報一定要盯的關鍵數字
以目前時間點來看，最重要的事件就是 2027 會計年度第二季財報，官方預計在 2026 年 9 月 2 日公布。
公司預估第二季產品營收將落在 14.15 億至 14.20 億美元之間，約為年增 30% 的水準。
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產品營收 14.15 億至 14.20 億美元的財測能否達標
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產品營收成長率能否維持在 30% 以上
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淨營收留存率 126% 是否持平或進一步上升
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年營收超過 100 萬美元的大型客戶是否持續增加
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Snowflake Intelligence 與 Cortex Code 的使用帳戶數增加多少
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非 GAAP 營業利益率 12.5% 的財測能否達成
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全年產品營收 58.4 億美元的展望是否再次上調
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GAAP 營業虧損率與股權基礎酬勞是否持續下降
特別是這次財報公布時，股價已經來到接近 52 週高點的位置，所以比起只是小幅優於預期，後續財測指引很可能更關鍵。
因為現在市場價格，其實已經反映了相當高的成長延續性預期。
我的結論
重新看 Snowflake，會發現它和以前那種單純的雲端資料倉儲公司已經差很多了。
它從資料儲存與分析出發，現在正把版圖擴大到以企業資料為基礎打造 AI，甚至讓 AI 代理能直接執行實際工作的平台。
從財報來看，這條路目前也有一定程度被驗證。產品營收年增 34%，RPO 成長 38%，年營收超過 100 萬美元的大型客戶也增加 29%。在公司規模已經不小的情況下，還能重新拉回 30% 以上成長，這點確實很有競爭力。
AI 採用指標也不錯。使用 AI 功能的帳戶超過 13,600 個，Cortex Code 也已經進入 7,100 個以上帳戶。換句話說，AI 題材不只是講故事，是真的有落到客戶使用端。
但如果從投資角度看，壓力也很明確。328 美元的現價幾乎貼近 52 週高點，PSR 也來到約 22 倍。這種價位下，重點已經不是公司有沒有交出好成績，而是能不能交出比市場預期更好的成績。
此外，單季超過 4 億美元的股權基礎酬勞，也不是可以輕輕帶過的數字。若只看非 GAAP 獲利與現金流，獲利能力確實改善很多；但若站在既有股東角度，還是應該把 GAAP 財報與股權稀釋一起納入評估。
所以我會把 Snowflake 視為 AI 資料平台裡競爭力很強的公司，但在目前這個價格帶，財報驗證的重要性明顯更高。
尤其 9 月 2 日要公布的第二季財報，如果能再次確認 30% 產品營收成長、全年財測上修，以及 AI 使用量持續擴大，那目前偏高的估值就還有機會被合理化。
反過來說，如果成長率下滑速度比預期更快，那以現在的股價位置來看，波動幅度也可能會很大。公司好不好，市場大致已經有答案；接下來更重要的，是這家好公司到底值多少價格。
資料來源
• Snowflake 2027 會計年度第一季財報發布資料
• Snowflake 2027 會計年度第一季 Form 10-Q
• Snowflake 2026 Investor Day 資料
• Snowflake 與 OpenAI 合作發布資料
• Snowflake 與 AWS 多年期合作發布資料
• Snowflake 收購 Natoma 發布資料
• StockAnalysis 與 Investing.com 市場資料，統計至 2026 年 8 月 28 日
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