如果你現在看 Coinbase，還只把它當成「比特幣漲了、交易手續費就跟著增加」的加密貨幣交易所，那其實只看懂了這家公司的一半。
2026 年 Coinbase 最積極推進的主軸，就是 Everything Exchange。它不只想做加密貨幣現貨交易，而是要把衍生性商品、預測市場、穩定幣、機構服務、託管、支付，甚至鏈上開發基礎設施，全部整合進同一個平台。
實際上，2026 年第 2 季就算整體加密貨幣市場不算強，Coinbase 的交易量市占率仍衝到 10.3%，創下歷史新高。同一時間，訂閱與服務營收也拉高到淨營收的 48%。
不過如果只看財報數字，這並不是一個能輕鬆解讀的季度。第 2 季總營收約 12.2 億美元，年減明顯，淨損也來到 3.595 億美元。
所以現在看 COIN，最關鍵的問題其實是：這家公司到底有沒有從依賴比特幣交易量，真正轉型成能穩定創造重複性金融基礎設施收入的企業。
Coinbase 是靠什麼賺錢的公司？
Coinbase 的核心營收，大致可以分成交易營收，以及訂閱與服務營收兩大塊。
交易營收來自個人與機構客戶買賣加密貨幣，或交易衍生性商品與其他金融商品。市場波動越大、交易量越高，這塊營收通常就會跟著放大。
至於訂閱與服務營收，則包含 USDC 相關的穩定幣收益、質押與區塊鏈獎勵、利息與金融收益、託管，以及其他服務收入。
過去 Coinbase 最大的弱點，就是只要加密貨幣交易量下滑，營收往往也會跟著大幅縮水。
但到了 2026 年第 2 季，訂閱與服務營收已經來到 5.55 億美元，占整體淨營收 48%。對比 2020 年第 2 季，當時同一塊業務營收只有 600 萬美元。
這也代表 Coinbase 想從單純交易所，轉型成金融基礎設施公司的策略，已經開始慢慢反映在數字上。
2026 年第 2 季財報該怎麼看？
2026 年第 2 季淨營收為 11.54 億美元；若把其他收入也算進去，總營收約為 12.2 億美元。
和去年同期約 14.97 億美元的總營收相比，確實是下滑的。主因還是加密貨幣價格偏弱，加上散戶投資人的交易活躍度下降。
交易營收為 5.99 億美元，年減 22%。其中散戶交易營收尤其明顯，來到 4.52 億美元，年減 31%。
不過機構交易營收約 1 億美元，反而比去年同期成長 65%。也就是說，雖然散戶交易環境偏弱，但 Coinbase 在機構市場的地位其實還在提升，這點算是正向訊號。
訂閱與服務營收為 5.55 億美元，年減 12%。主要受到利率下滑，以及區塊鏈獎勵減少的影響。
淨損為 3.595 億美元，調整後 EBITDA 則是 2.078 億美元。值得注意的是，調整後 EBITDA 已經連續 14 個季度維持獲利。
換句話說，這一季如果只看營收和 GAAP 獲利表現，確實偏弱；但如果從市占率和業務多元化來看，反而是有進展的一季。
Coinbase 股票分析一定要看：Everything Exchange 成長戰略
Coinbase 現在力推的 Everything Exchange，已經不是單純「加密貨幣交易所」可以概括的策略了。
公司正把業務從加密貨幣現貨，擴大到衍生性商品、預測市場、穩定幣、股票等更多金融商品，希望在同一個平台上提供更完整的服務。
2026 年第 2 季，加密貨幣交易量市占率來到 10.3%，創下歷史新高。比前一季的 9.1% 再往上，已經連續 3 個季度刷新市占高點。
衍生性商品市場的市占率，同樣也是連續 3 個季度創新高。
其中預測市場的成長速度特別快。第 2 季預測市場合約數與營收，分別比前一季大增 106%，年化營收也已經突破 1 億美元。
如果在加密貨幣現貨市場偏弱時，還能靠衍生性商品與預測市場這類其他金融商品持續貢獻營收，那麼 Coinbase 的財報循環波動就有機會被壓低。
USDC 正在替 Coinbase 建立重複性營收
在 Coinbase 的各項業務裡，我自己最重視的其中一塊，就是 USDC。
USDC 是和美元價值 1：1 掛鉤的穩定幣。它比較不像是投資人期待價格上漲而買進的資產，反而更接近可用於交易、支付、匯款與鏈上金融的數位美元。
2026 年第 2 季，存放在 Coinbase 產品內的平均 USDC 規模達到 200 億美元，寫下歷史新高。
到季末為止，整體 USDC 流通量有超過 30% 放在 Coinbase 產品中。公司也表示，過去一年大約掌握了整體 USDC 經濟收益的一半左右。
第 2 季穩定幣營收約 2.92 億美元，年減約 5%。雖然 USDC 餘額增加，但平均利率下滑，還是拖累了這塊收益。
這裡其實同時反映出優勢與風險。USDC 使用量若持續成長，Coinbase 的重複性營收基礎就會越來越大；但如果利率往下走，即使同樣的餘額，也可能賺得比較少。
即便如此，能夠建立一個不直接跟加密貨幣價格綁在一起的大型營收來源，對 Coinbase 的商業模式來說，仍然是非常重要的變化。
Base 與 x402，正慢慢串起 AI 金融基礎設施
Coinbase 最近另一個很常提到的方向，是讓 AI 代理人能直接完成支付的 Agentic Finance。
簡單來說，過去是人自己上網購物、自己付款；未來則可能變成 AI 代理人自動尋找需要的資料或服務，連小額付款都能直接完成，這個市場有機會越做越大。
Coinbase 的 Base，就是承載這類交易的區塊鏈網路；而 x402，則是讓 AI 與軟體能在網路上自動付款的協定。
依照公司揭露，2026 年第 2 季鏈上 AI 代理人商務交易中，超過 99% 都是使用 USDC。
而 AI 代理人穩定幣交易量中，超過 90% 發生在 Base；鏈上 AI 代理人交易裡，也有超過 97% 使用 Coinbase x402 協定。
當然，這一塊目前還不到能說對 Coinbase 整體營收占比很大的階段。
但如果未來 AI 代理人在網路上實際付錢的市場真的快速放大，那麼 Coinbase 同時握有 USDC、Base 和 x402，確實可能站在一個很特別的位置。
機構、託管、開發者業務也要一起看
如果只把 Coinbase 看成散戶用的加密貨幣交易 App，很容易低估它的機構業務價值。
公司目前提供給機構投資人的服務是 Coinbase Prime，整合了交易、託管與金融服務。
尤其像現貨 ETF 在內的大型機構，要持有加密貨幣資產時，最需要的就是安全、可靠的託管基礎設施。
截至 2026 年 6 月底，Coinbase 平台整體客戶資產約為 2,460 億美元。
雖然比去年同期少了不少，但這主要還是受到比特幣與主要加密貨幣價格下跌影響。相對地，機構交易營收同期卻成長了 65%。
此外，透過 Coinbase Developer Platform，企業與開發者也能把錢包、支付、穩定幣、Base 以及其他鏈上功能，整合進自己的服務裡。
從長線來看，Coinbase 若想被市場當成金融基礎設施企業來評價，這些機構、開發者與支付業務的成長速度，會比單純消費者交易更重要。
股價與估值波動還是很大
截至 2026 年 8 月 28 日，COIN 收盤價為 178.64 美元。
52 週股價區間落在 139.11 美元到 402.16 美元之間。雖然目前已從高點回落超過一半，但整體波動幅度還是非常大。
目前市值約 471 億美元。
由於公司近 12 個月仍處於淨損狀態，單看本益比（PER）其實不太有參考價值。即使用市場預估計算的預估本益比（Forward PER），也高到超過 150 倍，波動性相當驚人。
相較之下，現階段用本益比以外的指標來看可能更合理，例如 PSR 約 7.8 倍、P/FCF 約 27.5 倍，再搭配業務成長率一起觀察。
問題在於，Coinbase 的財報表現，依然很大程度受到加密貨幣價格與交易活動影響。
再加上這檔股票的 Beta 值明顯高於 3，只要加密貨幣市場一震盪，COIN 股價就很可能比大盤出現更劇烈的波動。
所以比起一直盯著它從高點跌了多少，我會更在意非交易型營收到底成長得有多快。
優點與缺點
優點
• 加密貨幣交易量市占率來到 10.3%，創下歷史新高。
• 訂閱與服務營收已占淨營收 48%，對交易手續費的依賴正在下降。
• 平均 USDC 持有規模達到 200 億美元，穩定幣正逐漸成為大型重複性營收來源。
• 透過衍生性商品與預測市場擴大交易品項，Everything Exchange 策略已開始反映到實際營收。
• 機構交易營收年增 65%，代表機構市場市占擴張仍在持續。
• 透過 Base 與 x402，未來有機會搶先卡位 AI 代理人支付與鏈上金融基礎設施市場。
缺點
• 2026 年第 2 季總營收與交易營收都比去年同期下滑，再次證明加密貨幣市場循環對公司影響很大。
• 依 GAAP 計算，單季淨損達 3.595 億美元，獲利波動仍然不小。
• 客戶資產規模高度受到加密貨幣價格波動影響。
• 穩定幣營收在利率下滑時，獲利能力可能被壓縮。
• 加密貨幣、穩定幣與預測市場相關監管若有變化，可能對整體業務造成明顯衝擊。
• 第 2 季整體營收中有 26% 來自單一交易對手，對特定合作夥伴的營收集中度也需要持續留意。
下一份財報要看什麼？
接下來看 Coinbase 財報，我會先關注的不是比特幣價格本身，而是它的業務多元化有沒有持續推進。
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加密貨幣交易量市占率能不能穩定維持在 10% 以上
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交易營收下滑趨勢是否止住
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訂閱與服務營收占比能不能突破 50%
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平均 USDC 持有規模是否能在 200 億美元以上持續成長
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穩定幣營收能抵銷多少利率下滑帶來的壓力
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預測市場年化營收在突破 1 億美元後，成長速度還有多快
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Base 與 x402 的使用量，能不能真正轉成營收
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機構交易與託管業務的成長動能是否延續
尤其如果哪一天訂閱與服務營收正式超過交易營收，市場看待 Coinbase 的方式，可能就會開始改變。
因為那代表它不再只是加密貨幣交易所，而更像是一家同時擁有穩定幣、鏈上支付與機構託管能力的金融基礎設施公司。
熊大叔結論
重新回頭看 Coinbase，我會覺得它現在的商業結構，確實比過去健康不少。
即使在加密貨幣交易營收年減 22% 的季度裡，它還是維持了調整後 EBITDA 獲利，交易量市占率甚至逆勢創下歷史新高。
尤其訂閱與服務營收已經拉高到淨營收的 48%，這點非常關鍵。這是 Coinbase 正在擺脫只靠比特幣交易手續費吃飯的最直接證據。
USDC 也很值得持續追。平均持有規模已經來到 200 億美元，穩定幣的應用也開始從支付、匯款，延伸到 AI 代理人交易。
Base 和 x402 雖然還在早期階段，但如果未來 AI 代理人彼此直接收付款的市場真的做大，Coinbase 這兩項資產很可能會成為它和其他加密貨幣交易所拉開差距的重要關鍵。
但反過來說，現在的 COIN 絕對不是一檔輕鬆好抱的股票。加密貨幣價格、交易量、利率、監管，這些變數都會同時影響它的財報。
2026 年第 2 季出現超過 3 億美元淨損，這件事也不能忽略。不能因為業務多元化正在改善，就認為它已經完全擺脫景氣循環股的特性。
所以對我來說，與其猜比特幣還能漲到哪裡，不如更專注看 Coinbase 的非交易型營收占比，到底能多快拉高。
如果訂閱與服務營收能穩定超過整體淨營收的一半，USDC、機構業務與 Base 又持續成長，那 Coinbase 就有機會從加密貨幣交易所，升級成品質更高的金融基礎設施型企業。
反過來，如果未來又回到交易手續費主導大部分財報表現，那現在市場給它的金融基礎設施溢價，恐怕就不容易撐住。
資料來源
• Coinbase Global 2026 年第 2 季財報說明會
• Coinbase Global 2026 年第 2 季 Form 10-Q
• Coinbase Q2 2026 Earnings Presentation
• Coinbase Investor Relations 關於 Everything Exchange 與 USDC 的資料
• Coinbase 官方 Base 與 x402 相關資料
• StockAnalysis 市場資料，統計至 2026 年 8 月 28 日
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