もしCoinbaseを、ビットコイン価格が上がると売買手数料が増える暗号資産取引所くらいにしか見ていないなら、今の事業構造はまだ半分しか見えていません。
2026年にCoinbaseが最も強く打ち出しているのが、Everything Exchange戦略です。暗号資産の現物取引だけでなく、デリバティブ、予測市場、ステーブルコイン、機関投資家向けサービス、カストディ、決済、オンチェーン開発インフラまでを、ひとつのプラットフォームにまとめようとしています。
実際、2026年2Qは暗号資産市場そのものに強さがなかったにもかかわらず、Coinbaseの取引量シェアは10.3%と過去最高を記録しました。同時に、サブスクリプション＆サービス売上は純売上の48%まで拡大しています。
一方で、決算だけを見ると楽観できる四半期ではありませんでした。2Qの総売上は約12億2,000万ドルで前年を下回り、純損失も3億5,950万ドルとなりました。
結局、いまCOINを見るうえでいちばん大事なのは、ビットコインの取引量に依存していた会社が、本当に継続的な金融インフラ収益を生み出す会社へ変わりつつあるのか、という点です。
Coinbase（COIN）株を分析する前に｜Coinbaseは何で稼ぐ会社なのか
Coinbaseの売上は、大きく分けると取引売上とサブスクリプション＆サービス売上の2本柱です。
取引売上は、個人投資家や機関投資家が暗号資産を売買したり、デリバティブやその他の金融商品を取引したりする際に発生します。市場の変動が大きくなり、取引量が増えるほど売上も大きく伸びる構造です。
一方、サブスクリプション＆サービス売上には、USDC関連のステーブルコイン収益、ステーキングやブロックチェーン報酬、利息や金融収益、カストディ、その他サービスが含まれます。
これまでのCoinbase最大の弱点は、暗号資産の取引量が減ると売上も大きく落ち込みやすいことでした。
ただ、2026年2Qにはサブスクリプション＆サービス売上が5億5,500万ドルに達し、純売上全体の48%まで上昇しました。2020年2Qには、同じ事業の売上はわずか600万ドルしかありませんでした。
Coinbaseが単なる取引所から金融インフラ企業へ移ろうとしている流れが、数字にも少しずつ表れ始めている部分です。
2026年2Q決算はどう見るべきか
2026年2Qの純売上は11億5,400万ドルでした。その他売上を含めた総売上は約12億2,000万ドルです。
前年同期の総売上約14億9,700万ドルと比べると減少しています。暗号資産価格の弱さと、個人投資家の取引活動の鈍化が大きく響きました。
取引売上は5億9,900万ドルで、前年より22%減少しました。特に個人顧客の取引売上は4億5,200万ドルと、31%の減少です。
その一方で、機関投資家向け取引売上は約1億ドルとなり、前年より65%増加しました。個人の取引環境は弱かったものの、機関市場でのCoinbaseの存在感はむしろ強まったと前向きに見られます。
サブスクリプション＆サービス売上は5億5,500万ドルで、前年より12%減少しました。金利低下とブロックチェーン報酬の減少が影響しています。
純損失は3億5,950万ドル、調整後EBITDAは2億780万ドルでした。調整後EBITDAは14四半期連続で黒字を維持しています。
つまり今回の四半期は、売上とGAAP利益だけを見れば弱かったものの、市場シェアと事業の多角化という面では前進があった四半期と考えるのが自然です。
Everything Exchangeが最重要の成長戦略
Coinbaseがいま進めているEverything Exchangeは、単なる暗号資産取引所の枠を超える戦略です。
会社は暗号資産の現物だけでなく、デリバティブ、予測市場、ステーブルコイン、株式など、より多くの金融商品をひとつのプラットフォームで提供する方向へ事業を広げています。
2026年2Qの暗号資産取引量シェアは10.3%と過去最高を記録しました。前四半期の9.1%からさらに上昇し、3四半期連続でシェアの最高値を更新しています。
デリバティブ市場のシェアも、3四半期連続で過去最高を更新しました。
とくに予測市場の伸びが速いです。2Qの予測市場の契約件数と売上は、前四半期比でそれぞれ106%増加し、年換算売上は1億ドルを超えました。
暗号資産の現物市場が弱い局面でも、デリバティブや予測市場のような別の金融商品で売上を作れるなら、Coinbase業績の景気循環的な振れ幅を抑えやすくなります。
USDCがCoinbaseの継続収益を支えている
Coinbaseの中で、私が特に重要だと見ている事業のひとつがUSDCです。
USDCは米ドルの価値に連動するステーブルコインです。値上がりを期待して保有する資産というより、売買、決済、送金、オンチェーン金融に使えるデジタルドルに近い存在です。
2026年2Q、Coinbaseプロダクト内で保管されている平均USDC残高は200億ドルとなり、過去最高を記録しました。
四半期末時点では、USDC全流通量の30%以上がCoinbaseプロダクト内にあり、会社は直近1年間でUSDC全体の経済的収益のおよそ半分を確保したと説明しています。
2Qのステーブルコイン売上は約2億9,200万ドルでした。前年より約5%減少しましたが、USDC残高が増えた一方で平均金利が下がった影響が大きかったと見られます。
ここは強みとリスクの両方が見える部分です。USDCの利用量が増え続ければCoinbaseの継続収益基盤は厚くなりますが、金利が下がると同じ残高でも生まれる収益は減ってしまいます。
それでも、暗号資産価格と直接は連動しない大型の売上源が育っている点は、Coinbaseの事業構造においてかなり大きな変化です。
Baseとx402がAI金融インフラにつながっている
Coinbaseが最近強調しているもうひとつの領域が、AIエージェントが自ら決済するAgentic Financeです。
人がネットで買い物をして自分で支払う時代から、これからはAIエージェントが必要なデータやサービスを探し、小額決済まで自動でこなす市場が広がるかもしれない、という話です。
CoinbaseのBaseは、そうした取引が行われるブロックチェーンネットワークであり、x402はインターネット上でAIやソフトウェアが自動決済できるように設計されたプロトコルです。
会社発表ベースでは、2026年2QのオンチェーンAIエージェント商取引の99%以上でUSDCが使われました。
AIエージェントによるステーブルコイン取引量の90%以上はBase上で発生し、オンチェーンAIエージェント取引の97%以上がCoinbase x402プロトコルを利用しました。
まだ、Coinbase全体の売上に大きく寄与していると言える段階ではありません。
ただし、AIエージェントがインターネット上で実際にお金を支払う市場が広がれば、CoinbaseはUSDC、Base、x402を同時に持っている点でかなりユニークな立ち位置を取れる可能性があります。
機関・カストディ・開発者向け事業もあわせて見たい
Coinbaseを個人向けの暗号資産取引アプリとしてだけ見ると、機関事業の価値を見落としやすいです。
会社は機関投資家向けにCoinbase Primeを提供しており、取引、カストディ、金融サービスを一体で支援しています。
とくに現物ETFを含め、大手機関が暗号資産を保有するには、安全に資産を預かるカストディインフラが欠かせません。
2026年6月末時点で、Coinbaseプラットフォーム全体の顧客資産は約2,460億ドルでした。
前年より大きく減っていますが、これはビットコインを含む主要暗号資産の価格下落の影響が大きいです。一方で、機関投資家向け取引売上は同期間に65%増加しました。
またCoinbase Developer Platformを通じて、企業や開発者がウォレット、決済、ステーブルコイン、Base、そのほかのオンチェーン機能を自社サービスに組み込めるようにしています。
長期的にCoinbaseが金融インフラ企業として評価されるには、個人向け取引よりも、こうした機関・開発者・決済事業がより速く伸びることが重要です。
株価とバリュエーションは依然として値動きが大きい
2026年8月28日時点のCOIN終値は178.64ドルです。
52週の株価レンジは139.11〜402.16ドルです。高値から半値以下まで下げた状態ですが、値幅そのものがかなり大きい銘柄です。
現在の時価総額は約471億ドルです。
直近12カ月ベースでは会社が純損失の状態にあるため、単純なPERはあまり意味を持ちません。市場予想を使った予想PERも150倍を超えるほど振れが大きいです。
むしろ今は、PSR約7.8倍、P/FCF約27.5倍と、事業の成長率をあわせて見るほうがよさそうです。
問題は、Coinbaseの業績が依然として暗号資産価格と取引活動にかなり左右されることです。
株価ベータも3を大きく超えているため、暗号資産市場が揺れるとCOIN株価は市場平均よりはるかに大きく動く可能性があります。
だからこそ、高値からどれだけ下がったかを見るより、非取引売上がどれだけ増えているかを確認するほうが重要です。
強みと弱み
強み
• 暗号資産取引量シェアは10.3%と過去最高を記録しました。
• サブスクリプション＆サービス売上が純売上の48%まで拡大し、取引手数料への依存度が下がっています。
• 平均USDC保有額が200億ドルに達し、ステーブルコインが大きな継続収益源になりつつあります。
• デリバティブと予測市場へ取扱商品を広げ、Everything Exchange戦略が実際の売上につながり始めています。
• 機関投資家向け取引売上が前年より65%増加し、機関市場でのシェア拡大が続いています。
• Baseとx402を通じて、AIエージェント決済とオンチェーン金融インフラ市場で先行者メリットを狙えます。
弱み
• 2026年2Qは総売上と取引売上が前年を下回り、暗号資産市場サイクルの影響をあらためて示しました。
• GAAPベースで3億5,950万ドルの純損失を計上しており、業績の振れ幅は大きいです。
• 顧客資産は暗号資産価格の動きに大きく左右されます。
• ステーブルコイン売上は、金利低下局面で収益性が落ちる可能性があります。
• 暗号資産、ステーブルコイン、予測市場をめぐる規制変更が、事業全体に大きな影響を与える可能性があります。
• 2Qの総売上の26%を単一の取引相手が占めており、特定パートナーへの売上集中も確認が必要です。
次の決算で確認したいポイント
次回のCoinbase決算では、ビットコイン価格そのものよりも、事業の多角化がこのまま進んでいるかをまず見たいと思っています。
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暗号資産取引量シェア10%以上を維持できるか
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取引売上の減少傾向が止まるか
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サブスクリプション＆サービス売上比率が50%を超えるか
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平均USDC保有額が200億ドル超でさらに増え続けるか
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ステーブルコイン売上が金利低下の影響をどこまで打ち返せるか
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予測市場の年換算売上が1億ドル到達後、どれだけ速く伸びるか
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Baseとx402の利用拡大が実際の売上につながるか
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機関投資家向け取引とカストディ事業の成長が続くか
とくに、サブスクリプション＆サービス売上が取引売上を上回る局面が来れば、Coinbaseに対する市場の見方も変わる可能性があります。
暗号資産取引所ではなく、ステーブルコイン、オンチェーン決済、機関向けカストディを持つ金融インフラ企業として評価される根拠が、より強くなるからです。
まとめ
Coinbaseをあらためて見直すと、以前より事業構造がかなり良くなっていると感じます。
暗号資産取引売上が22%減った四半期でも、調整後EBITDAの黒字を維持し、取引量シェアはむしろ過去最高を更新しました。
とくに重要なのは、サブスクリプション＆サービス売上が純売上の48%まで伸びたことです。Coinbaseがビットコインの取引手数料ひとつに頼っていた構造から抜け出しつつあることを示す、いちばんわかりやすい数字です。
USDCもかなり興味深いです。平均保有額は200億ドルまで増え、ステーブルコインが決済や送金、AIエージェント取引にまでつながり始めています。
Baseとx402もまだ初期段階ではありますが、AIエージェント同士がお金をやり取りする市場が本当に広がるなら、Coinbaseが他の暗号資産取引所と差別化できる重要な資産になりそうです。
反対に、いまのCOINは決して気楽に持てる株ではありません。暗号資産価格、取引量、金利、規制という複数の変数が同時に業績へ影響します。
2026年2Qに3億ドルを超える純損失が出た点も、軽く見てはいけません。事業の多角化が進んでいるとはいえ、景気循環株としての性格が完全に消えたわけではありません。
だから私は、Coinbase（COIN）株を分析するうえで、ビットコインがいくらまで上がるかを当てることより、非取引売上の比率がどれだけ速く伸びるかを重視したいです。
サブスクリプション＆サービス売上が純売上の半分を安定して超え、USDCと機関事業、Baseが伸び続けるなら、Coinbaseは暗号資産取引所よりもはるかに質の高い事業へ変わる可能性があります。
逆に、再び取引手数料が業績の大半を左右するようなら、いまの金融インフラ企業としてのプレミアム評価を維持するのは難しいでしょう。
出典
• Coinbase Global 2026年2Q決算発表
• Coinbase Global 2026年2Q Form 10-Q
• Coinbase Q2 2026 Earnings Presentation
• Coinbase Investor Relations Everything ExchangeおよびUSDC資料
• Coinbase Baseおよびx402関連の公式資料
• StockAnalysis市場データ（2026年8月28日時点）
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